主要观点:
7月2日傍晚,美国总统特朗普对外公布,他与越南达成了贸易方面的协议内容:今后,越南出口至美国的商品在进入美国市场时,必须缴纳20%的进口关税。经过分析,虽然这一比例较之前90天的10%有所上升,然而,它却低于之前的46%,并且与近期行业内部交流中形成的预期相吻合。基于此,我们倾向于将这一变化视为正面因素,建议短期内关注那些中报预期增长良好、越南或海外产能比例较高的投资目标,而对于中长期投资,则推荐那些具有成长潜力的标的。
NIKEFY25Q4的营收达到了111亿美元,这一数字较去年同期下降了11%,但与市场预期相比仍有所超出;净利润方面,仅为2.11亿美元,同比下降了86%;毛利率也有所下滑,下降了4.4个百分点至40.3%,主要原因是折扣率上升和供应链成本的增加;与此同时,库存与去年同期基本保持稳定,预计在FY26年上半年末,公司业绩将恢复至健康状态。公司把FY25Q4看作是“立即取胜”战略调整带来的主要财务影响阶段,尽管业绩处于低谷,但已显现出好转的迹象。从各产品类别分析,跑步产品在FY25Q4的增幅达到了个位数以上,特别是Cavero 18的销售额已突破亿美元大关;在女性篮球市场,FY25年度的涨幅超过50%,尤其是亚洲威尔逊签名系列表现出色;而经典鞋类业务在FY25年度整体呈现下滑趋势永川行政服务中心,跌幅超过20%,尤其在Q4季度,下滑幅度进一步加剧至30%以上。在各个区域中,北美、EMEA和APLA地区的降幅分别为11%、10%和3%,而大中华区的表现尤为不佳,收入同比大幅下滑20%,主要原因是客流量减少以及实施深度折扣策略,同时库存也下降了11%。至于应对关税的影响,中国在美国进口鞋类中的占比将从16%降至个位数,中国的产能也将重新分配到其他国家,预计这将导致在FY26财年全年增加大约10亿美元的额外成本。指引:预计FY26Q1的收入将呈现中单位数的下降趋势,毛利率的降幅将缩小至3.5%至4.25%(考虑关税影响后为1%)。FY26的毛利率预计将下降0.75%,营业利润率的目标是保持在两位数,而数字业务由于全面转型,全年预计将出现两位数的下滑,但FY26下半年有望减轻盈利压力。中国市场将不断减少库存,预计在FY26年上半年实现这一目标,同时通过本土化产品的研发来促进经济的复苏。
投资建议:当前品牌消费市场表现较弱,家纺行业略优于服装行业,主要得益于线上销售和补贴政策;在制造业,4月至5月的订单情况不佳,我们预测第三季度形势同样不容乐观,甚至不排除再次下调预期;基于此,我们建议关注第二季度利润较为稳定、且具备自身成长修复逻辑的企业。具体品牌推荐包括:赢家时尚(具有较大的利润增长空间)、稳健医疗以及三夫户外(涉及维权事宜)。康隆达在利润端仍有优化空间,其相较于国内竞争对手拥有关税上的相对优势,且具备抢夺市场份额的逻辑,同时叠加机器人腱绳这一主题;开润股份在印尼的产能占比高达70%,主要从事箱包和服装代工,且在小米端仍存在净利率提升的可能性;百隆东方在越南的盈利状况有所改善,国内业务减亏的逻辑也在发挥作用。晶苑国际凭借自身拐点逻辑,正处于各品类客户红利共振的时期;盛泰集团在2024年完成产能调整,新客户的拓展进展顺利,我们预计其2025年上半年收入增速有望实现正增长;浙江正特则受益于大单品逻辑。
淘宝天猫平台在25年5月的数据监测显示,多数品类的增长速度实现了正增长,其中锦泓集团的增速位居首位。
依据萝卜投资提供的数据,在2025年3月份,各类商品在抖音平台上的销售额均有显著提升,具体来看,运动包、运动鞋、运动服、男装、女装和童装的销售额分别增长了136.87%、61.69%、63.72%、36.39%、10.90%和22.41%。其中,运动品类增长最为迅猛。特别值得一提的是,3月份男装的增速超过了女装。此外,与2025年2月份相比,3月份的数据显示环比增速有所上升。依据萝卜投资提供的数据,在2025年3月,抖音平台上同比增长率最高的前三名依次为我国企业中国利郎、罗莱生活以及耐克公司,其增长率分别达到了121.9%、99.7%和94.9%。而增长率最低的后三名企业分别是博洋家纺、斯凯奇和朗姿股份,同比增长率分别为-52.3%、-12.6%和-1.6%。
依据萝卜投资的数据分析,在2025年5月份,童装、运动服、女装、男装以及箱包在淘宝天猫平台上的销售额分别实现了同比上升-51.31%、增长1.80%、上涨30.60%、下降21.47%以及提升3.63%,其中多数品类的增速已经转为正值。在户外产品类别方面,淘宝天猫平台上的销售额呈现了不同的增长态势,其中登山野营用品下降了1.49%,运动瑜伽健身用品增长了4.35%,运动包增长了1.92%,而运动鞋则出现了16.24%的下滑。根据萝卜投资的数据分析,截至2025年5月,该平台同比增长率最高的前三名企业依次是锦泓集团、江南布衣和博洋家纺,它们的同比增长率分别达到了1287.5%、60.0%和18.2%。安德玛、耐克和雅戈尔在同比增速方面位列最后三名,它们的增速分别为-53%、-52.5%和-45.3%。
本周中等进口棉价格指数下跌0.99%。
截至7月3日,我国棉花3128B指数达到了15203元/吨,较前一日上涨了0.32%。与此同时,中等进口棉价格指数(含1%关税)为13771元/吨,较前一日下降了0.99%。CotlookA指数(含1%关税)的收盘价为14029元/吨,较前一日下跌了1.16%。值得注意的是,国内棉价较国际棉价高出1432元/吨。
截至7月3日,我国棉花3128B指数较年初实现了3.35%的涨幅,中等进口棉价格指数(含1%关税)较年初上涨了0.20%,而CotlookA指数(含1%关税)的收盘价较年初也上涨了0.46%。
行业新闻
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风险提示
汇率波动风险;原材料波动风险;系统性风险。