火锅界爱马仕巴奴拟上市！高价背后风波不断？咋回事

作者｜周淼 主编」赵妍

近期，被誉为“火锅界中的爱马仕”的巴奴国际控股有限公司（简称“巴奴”）向香港交易所递交了上市申请。该公司的主打产品为“毛肚搭配菌汤”，而中金香港与招银国际则共同担任其保荐人。在本次首次公开募股中，巴奴计划将筹集的资金主要用于拓展门店、塑造品牌形象以及优化供应链（包括中央厨房和卫星仓的扩建）。

该企业成立于2001年，位于河南安阳，其创始人杜中兵倡导“产品主义”理念，反对“服务主义”，并明确指出“服务非巴奴之特色，‘毛肚和菌汤’方为关键”。巴奴自诩为“品质火锅”的领军品牌，2024年的客单价达到142元，比海底捞的97.5元高出45%。

然而，巴奴却遭遇了“土豆刺客”、“假羊肉”和“劝退穷人”等争议，甚至一度涉及商业贿赂事件。尽管如此，得益于店铺的拓展，巴奴的业绩还算不错，但直营经营模式下，它也必须应对中央厨房建设所带来的供应链成本挑战。

募资开店合理性存疑

根据招股说明书，巴奴计划将一部分募集资金投入到店铺扩张和中央厨房的建造中。其在华东地区的新建中央厨房计划选址在江苏省，预计规模将达1万平方米，将服务于超过200家门店；而在华南地区的新中央厨房则计划位于东莞附近，预计面积约为7000平方米，将服务于深圳、广州以及珠三角地区其他城市，覆盖超过100家门店。

此外，为了在基层市场实现更深入的拓展，同时增强华中区域的供应链效能，巴奴公司计划在河南、陕西、湖北、河北、安徽、浙江等省份设立卫星仓库。每个仓库的预计投资额大约在400万至500万元之间。同时，公司还打算在现有的基础上，对华中地区的中央厨房进行扩建，新增5000平方米的仓储面积。

有必要指出，在拓展业务之前，火锅连锁企业会预先设立中央厨房，以此确保未来3至5年间分店数量的增加。巴奴也采纳了这种做法，2021年三门峡市农机农垦发展中心，该公司在河南投资1.5亿元打造了中央厨房产业园，该产业园能够为近百家的直营店提供同步供应。

清流工作室观察到，在2022年至2025年第一季度这段时间里，巴奴在门店装饰、设备购置、中央厨房和生产设施建设方面的投资额分别是1.13亿元、1.46亿元、1.63亿元以及0.22亿元。目前，巴奴已拥有5个中央厨房，它们分别设立在华北、华南、华东、华中以及西南地区。

然而观察产能利用率这一指标，2024年巴奴的中央厨房表现呈现明显差异，华东地区实现满负荷生产，而华中、华北、华南等区域则分别达到了59.9%、22%、28.2%的利用率；与之形成鲜明对比的是，海底捞（蜀海供应链）的中央厨房产能利用率已超过80%。

这表明，巴奴在供应链的规划与其实际的门店拓展步伐可能并不相符。具体来看，巴奴在2022年至2024年间，新增了11家、25家和35家直营店，目前总共有144家门店，这一数字远低于海底捞。尽管如此，在2026年至2028年期间，公司依然计划新增大约52家、61家和64家门店。

然而，依据巴奴之前的规划，原本打算到2025年增设40家直营分店，但今年第一季度只新开了3家。不仅如此，清流工作室还观察到，巴奴在华北、华南等区域市场的拓展进展并不理想。

显而易见，自2023年起，巴奴在华北及华南地区的中央厨房产能利用率均呈现下降趋势，其中华北地区从116.3%降至22%，华南地区则从71.9%降至28.2%。据悉，这两个区域分别有各自的火锅品牌占据主导地位，华北地区有呷哺、东来顺等品牌，而华南地区则以牛肉火锅、猪肚鸡火锅等品牌为主。

观察巴奴现有的店铺布局，可以发现其店铺主要集中在总部所在地以及关键的根据地——河南，尤其是华中区域，其中在河南的店铺已有53家之多。尽管在华东市场巴奴占据了有利地位，然而，它同样需要面对众多竞争对手，如同样以品质火锅著称的七欣天、捞王等。

产品主义人设屡翻车

根据招股书信息，巴奴火锅将市场细分为三个档次：品质火锅，价格在每人120元以上；大众火锅，价格区间在60至120元之间；以及平价火锅，价格低于60元。巴奴火锅坚持产品至上的理念，将自己定位为品质火锅的标杆。其创始人杜中兵更是公开表态，认为“火锅并非只为服务低收入人群”以及“月薪5000元的人不宜消费火锅”。

依据2024年的统计数据，巴奴餐厅的平均消费额达到了142元，这一数字比海底捞的97.5元客单价高出整整45个百分点。然而，在营收方面，巴奴的业绩大约在20亿元上下，与海底捞超过400亿元的庞大规模相比，相去甚远。此外，巴奴的净利润也仅有海底捞的约1/40。

实际上，由于近期市场环境的变化，诸如海底捞、呷哺等知名火锅品牌纷纷采取了降低价格、推出经济型子品牌的策略来应对挑战。观察可以发现，巴奴的顾客平均消费金额也有所下降，从2023年的150元降至2024年的142元，再到2025年第一季度的138元。

巴奴在近期尝试过走亲民价格策略，比如推出了桃娘和超岛子火锅等品牌，然而这些尝试并未取得预期效果。进入2023年2月，巴奴又因“天价土豆事件”引起了公众的广泛讨论，该事件中消费者花费18元仅买到5片富硒土豆，而产品因硒含量未达标而被撤架处理。

2023年9月，超岛火锅因“羊肉掺假”问题被曝光，随后巴奴对涉事店铺进行了停业整改，并向消费者支付了835.4万元的赔偿金；进入2024年，巴奴火锅的创始人杜中兵及其持股的公司从桃娘相关公司的股东名单中退出，而在此之前，该品牌已经遭遇了发展缓慢等问题。

2024年，巴奴的创始人杜中兵在讨论副品牌的进展时透露，巴奴将重新聚焦主品牌，子品牌的发展将暂缓。针对之前发生的“土豆事件”和“羊肉事件”，杜中兵强调，产品本身并无质量问题，只是部分技术处理上存在不足。他同时表示，只要保持初心，顾客自会给予谅解和机会。

2025年，巴奴再次遭遇食品安全风波，3月份，深圳和商丘的消费者在用餐后出现了腹泻、呕吐等食物中毒症状，经检测，这些症状被确诊为肠胃炎。从4月份开始，巴奴旗下的门店也接连遭到投诉，其中包括澳洲和牛中发现不明的“草本植物”异物、贡菜中含有类似虫翅的异物、橙汁中存在黑色絮状物等问题。

除此之外，清流工作室还发现，早在2017年，河南巴奴餐饮管理有限公司便因涉嫌商业贿赂而遭受了行政处罚。这一事件源于该公司收取了外来商品进店费用。值得一提的是，巴奴的创始人杜中兵最初也坚称，巴奴并未参与任何商业贿赂行为。

据相关报道，该案件源于巴奴与郑州英鑫酒业有限公司签署的《酒水订购合同》。合同内容规定，英鑫酒业需向巴奴旗下5家门店供应百威的三款产品，并承担向巴奴支付75万元的品牌渠道使用费。在合作过程中，巴奴的这些门店所售啤酒不得从外部采购。

当地工商部门指出，英鑫酒业通过上述手段获取了巴奴五家门店啤酒销售的独家供应权，实际上是通过商业贿赂手段为自身争取交易机会，从而排除了其他啤酒经营者的公平竞争，这种行为属于典型的不正当竞争，因此最终决定对巴奴进行罚款处理。

在资本领域，杜中兵通过D&H（BVI） LTD以及BANU UNITED LTD，与其配偶共同掌握了高达83.38%的投票权，从而形成了权力的高度集中。在上市前夕，巴奴品牌已经成功完成了五轮融资，投资阵容中涵盖了番茄资本、CPE源峰、日初资本、高榕资本等多家知名机构。

在成功吸引知名机构投资的同时，巴奴也承受着资本方面的竞争压力。根据招股书内容，如果巴奴毛肚火锅未能于2029年12月1日之前实现上市，投资者将有权要求巴奴回购其持有的全部或部分股份。