A股上半年收官！银行板块从最抗跌到最能涨，到底咋做到的？

A股上半年的交易日即将落幕，此时，银行板块的表现也渐渐清晰——尽管在上周五出现了意外的剧烈下跌，跌幅高达3%，但上半年银行板块的整体涨幅依然在所有行业中名列前茅，位列第二，涨幅超过了13%。在板块内的个股中，有接近30只的涨幅超过了10%，更有10只个股的涨幅超过了20%，其中浦发银行和青岛银行的涨幅更是超过了30%。

在市场一片看涨的氛围中，银行股在今年上半年创下了多项新高。其中，中证银行指数自2007年以来首次攀升至8000点以上，A股银行板块的总市值也首次越过了10万亿元大关，不少银行个股的股价更是刷新了历史最高纪录，有的甚至达到了10次以上，甚至有超过20次的情况。iFind平台提供的数据表明，在7月1日早间交易结束之际，中证银行板块的指数达到了8185.62点，较前一个交易日实现了1.76%的涨幅。

股价持续攀升，导致市场对银行股未来走势的看法愈发不一致，而上周五的异常大幅下跌更是放大了这种分歧。从众多机构的观点来看，尽管银行股的估值已经达到了较高水平，但在利率不确定性增强的背景下，依然有不少声音看好银行股，其支撑因素涵盖了高股息收益、基本面逐渐稳定、险资增持以及公募基金增加配置等。然而，部分业内人士提醒，投资银行股必须回归到其基本面分析，同时需对非理性的投机情绪保持警惕。

银行股的上半年：有个股刷新20次新高，转债退出加速

截至6月30日的收盘数据表明，上市银行的总体市值已经攀升至14.5万亿元以上。具体来看，A股银行板块的市值达到了10.97万亿元，这一数字比年初的9.43万亿元增长了1.54万亿元。

中证银行指数自年初至上半年末的涨幅接近13%，6月30日的收盘价达到了8043.94点，仅与2007年的最高点相差无几；而申万一级银行指数的涨幅更是达到了13.10%，在申万一级行业中仅次于有色金属行业。在42只个股中，只有郑州银行（股票代码：002936.SZ）的股价自年初至今下跌了近2%，其余个股均呈现上涨态势。

观察个股的具体表现，在A股上半年的行情中，共有29只银行类股票的涨幅超过了10%，在这之中，有10只股票的涨幅更是超过了20%，而更有两只股票的涨幅突破了30%，它们分别是浦发银行（代码：600000.SH），涨幅达到了34.89%济南市市中区人民政府舜耕街道办事处，以及青岛银行（代码：002948.SZ），涨幅为32.43%。除此之外，兴业银行（股票代码：601166.SH）和江苏银行（股票代码：600919.SH）的股价上涨幅度亦超过了25%。

在这段时间里，不仅有六大国有商业银行，还包括光大银行（股票代码：601818.SH）、浦发银行、华夏银行（股票代码：600015.SH）等众多股份制商业银行，共计约20只银行股票的价格创下了历史最高纪录。华夏基金的数据显示，江苏银行、成都银行（股票代码601838.SH）以及浦发银行等股票在年内多次创下历史最高价，次数超过20次；而工商银行（股票代码601398.SH）和建设银行（股票代码601939.SH）等银行的股票年内刷新历史最高价的次数也达到了10次以上。

正股股价持续上涨，导致银行转债在今年上半年出现了大规模的强制赎回现象，其退出速度明显加快。6月23日夜间，齐鲁银行（股票代码601665.SH）发布了一则提示公告，指出从6月3日至6月23日的15个交易日里，有10个交易日的股票收盘价均未低于“齐鲁转债”的转股价格130%（包括130%，即每股6.5元）。如果接下来15个交易日里，该银行股票收盘价不低于6.5元/股的交易日达到5个，那么“齐鲁转债”的赎回条款将会被激活。

在此阶段，苏行转债、杭银转债、南银转债相继因股价连续攀升而启动了强制赎回机制，特别是苏行转债已经在第一季度实现了退市。与此同时，中信转债也于今年3月到期并摘牌，这导致今年银行类可转债从市场中退出的速度明显加快。

上周五的6月27日，银行板块遭遇了不寻常的剧烈下跌，A股市场上的42家银行股票均出现了下跌。在这其中，有18只股票的跌幅超过了3%，杭州银行（代码600926.SH）、青岛银行以及重庆银行（代码601963.SH）的跌幅更是达到了4%以上。即便是在6月30日，当A股的三大指数普遍上涨，两市超过3800只个股实现上涨之际，银行股依旧保持着小幅下跌的趋势，且下跌的股票数量多于上涨的。

今年上半年度，香港股市中的内地银行股表现出色，导致A/H股之间的溢价差距不断缩小。根据中金公司的最新报告，截至6月27日，银行A/H股的溢价率已降至25%，相较于2024年初的约60%的高点，已经减少了35个百分点。此外，A股市场各类银行的股息率也呈现出逐渐缩小的趋势。

（42只银行股今年上半年涨跌表现）

利好VS利空

银行股上半年走势的背后，诸多外部及内部因素共同影响着市场情绪。

回望过去，2025年第一季度财务报告显示业绩未达预期，加之美国实施的等额关税政策，一度引发了银行板块的回调。然而，这一短暂的调整并未对整体上涨势头造成根本影响。特别是在外部环境不确定性持续加剧的情况下，银行股票迅速重新吸引了避险资金的青睐，成为震荡市场中投资者的首选，其价值一路攀升，从“最不易下跌”转变为“最易上涨”。

在银行股票持续攀升的趋势中，高股息率依旧成为最具吸引力的支撑点。伴随着新一轮存款利率的下调，一方面，围绕“将资金存入银行不如投资银行股”的讨论热度持续上升；另一方面，此次存款利率的降幅罕见地超过了贷款市场报价利率（LPR），市场普遍将其视为监管层关注并维护银行净息差的关键信号。

5月20日，存款利率与LPR同步下降，特别是国有大行，其中长期定期存款利率进一步下调了25个基点，三年期和五年期存款产品的挂牌利率分别下降至1.25%和1.3%，一年期定期存款利率首次跌破1%，而活期存款利率更是降至0.1%以下。

观察银行股的股息率，可以发现，尽管多数银行的股息率伴随股价的持续上涨而有所降低，但截至6月30日，A股银行股的股息率中位数依然保持在4%以上，仅有两家银行的股息率低于2%。此外，从分红派息的情况来看，今年银行的分红时间相较于往年有明显的提前，目前已有26家上市银行完成了分红派息的安排或对外公布了相关计划。

在这一形势下，买方雄厚的资金实力为银行股的上涨带来了更广阔的想象空间。随着监管机构持续推动长期资金进入市场，最受瞩目的资金来源包括保险资金和公募基金。据长江证券研究所的统计数据，截至6月20日，今年已有7家保险公司进行了19次举牌行为，其中9次涉及银行股。

证监会于5月初发布文件，倡导公募基金行业从注重规模转向重视投资者回报的改革，这一举措也成为了众多机构看好银行股的关键理由。鉴于沪深300等广泛覆盖的指数是公募偏股基金的主要业绩参考，有分析机构预测，未来偏股型基金对权重股的偏好程度可能进一步增强。东方证券先前在报告中指出，目前主动型公募基金在配置银行股方面较为保守，预计未来将有更多增量资金流入银行股领域，这将使得主动型公募基金在银行板块的定价影响力得到提升，进而推动该板块实现超越市场平均水平的收益。

财政部在今年上半年成功实施了特别国债的发行，用于为国有大型商业银行提供资金支持。具体来看，建设银行、中国银行、交通银行以及邮储银行这四家银行通过增发股票的方式，共计筹集了5200亿元的资金，其中财政部直接出资5000亿元。业界普遍观点认为，尽管短期内大额注资可能导致股息被稀释，但从长远来看，这有助于减轻国有大行的资本补充负担，同时增强其风险抵御能力以及服务实体经济的综合实力。

戴志锋，中泰证券研究所的负责人及银行业领域的分析师，指出当前大型银行的资本补充能力足以确保未来五年的增长需求，同时，预计中小银行的资本补充步伐也将有所提速。

展望下半年：银行股太贵了吗

尽管多数银行股票目前价格低于净资产，然而其估值水平已经相较于过去达到了较高位置。在展望下半年的市场走势时，意见分歧变得更加明显，特别是在上周五银行股出现大幅下跌之后，对于银行股票是否价格过高的讨论变得愈发热烈。

上周五板块的变动，业界普遍将其与一则传闻联系起来，该传闻指出某大型保险公司的高层在股东会议上公开表示，在过去的一年里，公司不断提高了高分红股票的配置比重，目前高分红OCI（其他综合收益）资产在二级权益投资中的占比已接近30%。与此同时，公司的投资团队也在不断加强对于科创板企业的深入研究与投资布局。

华夏基金策略团队指出，自今年起，全球宏观经济事件接连不断，市场风险偏好逐渐降低，投资者普遍倾向于追求稳定的绝对收益，这一趋势在上半年尤为明显。特别是在银行板块，无论是绝对收益还是相对收益，都表现突出。然而，随着半年末的临近，部分投资者可能开始锁定利润，从而产生短期资金出清的压力。此外，近期科技成长主题板块表现活跃，市场风格频繁切换，行业间的“跷跷板”效应愈发明显。

该团队指出，尽管银行股在短期内波动幅度有所增加，但长期投资价值依然不容忽视。即便在半年末临近之际，存在一定的止盈压力，但在目前低利率的背景下，银行板块的整体基本面保持稳定，其高股息和低估值的特点尤为明显；同时，国际市场的不确定因素依然存在，若这些不稳定因素进一步恶化，银行股可能会因避险情绪而再次上涨；此外，未来长期资金仍有流入的预期。”华夏基金策略团队称。

该团队进一步进行了深入分析，指出在遵循金融工具新会计准则（IFRS 9）的规定下，保险公司对于高股息权益资产的配置需求依然较为强烈。同时，随着保险公司运用资金的余额持续增加，银行股依旧能够吸引保险资金的持续流入。公募基金有望在新的规定中增加对银行股的投资比例。观察2024年公募基金的行业配置状况，我们发现银行类公募基金的投资比重达到了3.84%，这一比例在沪深300指数中的占比为13.67%。然而，这一配置水平低于沪深300指数的整体权重，低配幅度达到9.83个百分点，这一低配程度在所有行业中尤为突出，显示出严重的低配现象。

中信证券的报告中指出，展望未来，公募基金新规的积极效应与险资对稳定收益权益资产的持续需求相叠加，机构投资者仍有增加配置的空间。“资金面的长期趋势不容忽视，短期内有助于稳固板块的估值底部，而重新评估净资产则是投资银行股的关键所在。”该报告由中信证券银行业分析师肖斐斐所撰写。

然而，多位接受采访的人士向第一财经透露，银行股的投资策略最终还是需要回归到其基本面，他们在发现潜在机遇的同时，也需对非理性的投机行为保持警惕。目前，净息差缩小、资产扩张放缓、不良贷款率尤其是零售贷款的不良率上升等问题，依然是银行业中不容忽视的风险所在。

戴志锋指出，近期银行业零售不良贷款比率有所上升，然而其不良贷款总额仅占总规模的30%。他认为，银行的核心资产风险得到有效控制，资产质量保持稳定，整体经济状况已从“顺周期”模式转变为“弱周期”模式。此外，板块业绩表现良好，股息率保持稳定，资本补充途径得以拓宽，投资领域同样呈现出从“顺周期”向“弱周期”的转变趋势。

中金公司的银行业分析师张帅帅亦表达了他的观点，他认为未来银行板块的相对和绝对收益前景依然乐观，并且他对H股的表现预期要优于A股。然而，他提出了一些建议，即应从银行的负债管理能力、地域发展带来的红利以及组织运作效率等方面来挑选银行股票，并且应更加重视银行的盈利能力和其可持续性。