昨晚数据和市场透露啥信号？美元美股同涨条件成熟了？

昨晚分析的数据和市场信息显示，若“心理建设”工作做得扎实，那些原本可能造成冲击的数据，是否能够转化为宝贵的资源呢？ADP数据呈现明显下滑趋势，WSJ等媒体亦指出即便数据超出预期，就业状况也并未如表面般乐观；6月非农数据亦表现出一定的“默契”：既带来惊喜，实际新增非农人数远超预期的11万，显示出强劲的韧性（增长至14.7万人），失业率更是超出预期地下降；同时也暴露了不足，工时和薪资增长均未达到预期水平。市场业绩彰显出一种“正如预期”的信心，甚至可以说是一种自满情绪，标普500指数和纳斯达克指数均刷新了历史最高点，而美元汇率也实现了稳定回升。

美元与美股若要持续同步上涨，这要求市场需摒弃对美元资产的过往成见，然而，我们认为现阶段的条件尚远未达到成熟状态。美国经济尚未完全摆脱滞胀的困扰，债务供需的不平衡以及美联储的独立性争议，均有可能成为引发市场波动的新的因素。特别是考虑到美元作为市场脆弱性的集中体现，我们更倾向于认为这可能是其继续下跌前的一个阶段性调整。

美联储对此数据表示较为安心，就业市场的短期风险处于可控范围，这进一步巩固了其观望的态度，同时降低了美联储对干预劳动力市场和经济状况的迫切需求。

在《市场对降息过于乐观了吗？》这份报告中，我们指出，目前市场对于降息的预期过于充足，降息的过程可能并不会一帆风顺。接下来，通胀数据的持续坚挺、美元贬值的速度以及就业数据的强劲表现，都将成为决定是否暂缓或停止降息的关键指标。以6月的非农数据为例，尽管经济增速可能会放缓，但放缓的速度可能并不会像预期的那样迅速。数据一经发布，市场普遍不再看好7月份的降息预期，并且预计全年的降息次数也相应减少，降至仅有两次。

对于市场而言，“超出预期的就业增长、失业率降低以及工资增速放缓”这一近乎完美的经济组合，为投资者提供了积极的经济信号。在数据公布之后，美股并未因降息预期减弱而出现下跌，反而持续攀升，刷新了历史最高纪录。与此同时，美元汇率保持稳定，而美国国债则遭遇了抛售潮。

但需特别关注的是，目前美国资产的波动率极低，若后续对之前提及的种种信号持续确认或增强，极有可能加剧市场波动率，从而成为美股转折的关键推动因素。

细究6月份非农就业的显著增长，其主因在于州和地方政府的招聘热情高涨。该月州和地方政府新增的非农就业人数环比上升，从4.8万人增至8万人，这一增长成为推动非农就业增加的主要动力，同时也是导致“大小非农”数据出现差异的几个关键因素之一。

失业率出人意料地出现了下降趋势。在6月份，美国的失业率从4.2%急剧下滑至4.1%，这一结果超出了市场对于4.3%的预期。具体分析，暂时性和供给侧的失业率下降是主要原因，特别是那些在6月份重返就业市场、结束临时工作后失业的人数显著减少。

此外，劳动参与率降至62.3%，略低于市场预期，其背后的主要原因是移民等因素导致的劳动力供应减少。特别是，5月底美国最高法院准许特朗普政府取消约53.2万名来自古巴、海地、尼加拉瓜和委内瑞拉的移民的临时合法身份，此举进一步为特朗普政府驱逐移民提供了便利。

在这一份出色的就业报告背后，我们仍然需要留意若干可能出现的负面趋势：

在经历“改革阵痛”的联邦政府面前，虽然本月新增就业岗位的减少速度有所减缓，但这种变化或许更多是受到季节性波动和偶然因素的影响。自今年2月起，联邦政府的就业数据连续五个月呈现下降趋势；在高频数据中，哥伦比亚特区、马里兰州和弗吉尼亚州这三个主要政府所在州，今年首次申请失业金的人数显著超过了季节性水平；这一现象表明，美国联邦政府之前的大规模裁员效应仍在持续影响市场。

除了本身就业趋势的下滑，我们在《如何理解美元和美股“劈叉”？》这份报告中指出，今年联邦的裁员计划导致外派收集数据的人员短缺，这或许会对数据统计的准确性产生影响；同时，非农数据的韧性以及众多微观和高频指标的异常波动，也可能与这一现象有关。

线索二：6月份，私人部门的需求出现了超出预期的下降。在这一月，私人部门的就业人数较上月环比减少了6.3万人，降至7.4万人。这一变化的主要原因是服务业就业需求的减缓。尽管服务业自年初以来一直展现出较强的抵抗力，但6月份的显著下滑或许预示着需求增长有所放缓，这或许会对美国后续的消费增长和整体经济增长动力产生一定的影响。教育保健领域环比减少3.2万人，批发业环比减少1.0万人，休闲住宿环比减少0.9万人，专业和商业服务环比减少0.7万人，这些行业的回落幅度较为显著。

制造业在关税的冲击下依旧保持平淡。6月份，制造业新增就业岗位延续了5月份的下降趋势，而在关税引发的涨价和成本增加的双重压力下，制造业所承受的负担日益加重。而且，随着7月9日关税暂缓期的落幕，特朗普可能对某些国家实施报复性关税，制造业的前景仍然笼罩在一片不确定的阴影之中。

线索三：薪资和工时增长速度有所减缓。6月份的平均时薪环比增幅仅为0.2%，这一数字低于预期的0.3%，并且远低于前一个月的0.4%。同时，私营非农就业人员的平均每周工作时间略有减少，下降了0.1小时，达到了34.2小时。一方面，薪资增长趋于平缓或许能减轻美联储在通胀问题上的负担永川行政服务中心，然而另一方面，这也预示着招聘需求可能有所减弱。

除此之外，高频数据揭示出更多的减速迹象。特别是自5月底起，美国首次申请失业金的人数以及继续申请失业金的人数持续停留在较高水平，显著超过近年来的平均水平，导致整体就业难度加大。这一现象与消费者信心指数以及PMI就业分项所显示的下行风险愈发吻合。关税的影响正逐步削弱经济的活力，对企业行为及招聘需求产生了负面影响。

风险警示：美国在经贸领域的政策发生重大调整；关税的蔓延程度超出预期，进而引发全球经济增速超出预期地放缓，以及市场波动幅度显著增大。